ANALIZA FUNDAMENTALNA

 

Analiza makroekonomiczna

Inwestor analizuje zmienne makroekonomiczne (dynamika PKB,

inflacja, stopy procentowe, stopa bezrobocia, udział wydatków państwa w PKB,

deficyt budżetowy i zagraniczny itp.) opisujące dany kraj lub region.

Jeżeli rezultaty analizy wskazują, że ogólna sytuacja makroekonomiczna będzie w

najbliższym czasie korzystna, inwestor przechodzi do analizy sektorów.

Poniżej zostaną przedstawione wskaźniki/zmienne makroekonomiczne 

charakterystyczne dla poszczególnych gospodarek w ujęciu geograficznym, tj.

Polski, Unii Europejskiej i USA. Wskaźniki te służą do przeprowadzenia rzetelnej 

analizy makroekonomicznej i weryfikacji prognozy sytuacji bieżących.

Polska

·                                 Bilans handlowy

Bilans wartości wywozu eksportu i importu towarów, takich jak dobra materialne i 

usługi, zestawionych dla danego okresy czasu. Sporządzany jest on na podstawie 

fizycznego przemieszczenia towarów przez granice celne danego państwa.

Publikowane przez: Narodowy Bank Polski. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Stopa bezrobocia

Statystyczna wielkość określająca stopień zjawiska bezrobocia w danym kraju, może

 być liczona na dwa sposoby: 

• Jako stosunek liczby osób zarejestrowanych jako poszukujące pracy do zasobu 

siły roboczej w danej gospodarce; 

• Jako stosunek liczby osób zarejestrowanych jako poszukujące pracy do liczby 

ludności w przedziale wiekowym określanym jako produkcyjny. 

Publikowane przez: Główny Urząd Statystyczny.

 
Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Inflacja

Wzrost cen w gospodarce prowadzący do spadku wartości siły nabywczej pieniądza.

Publikowane przez: Główny Urząd Statystyczny. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Przeciętne wynagrodzenie

Stosunek sumy wynagrodzeń osobowych brutto, wynagrodzenia z umowy o pracę, 

wypłat z tytułu udziału w zysku do podziału lub z nadwyżki bilansowej do przeciętnej 

liczby zatrudnionych w danym okresie czasu. 

Publikowane przez: Główny Urząd Statystyczny.

 
Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Dynamika produkcji przemysłowej

Indeks mierzący comiesięczne zmiany wartości produkcji sprzedanej w cenach 

bazowych - przychód ze sprzedaży własnych wyrobów, robót i usług w cenach 

realizacji bez podatku VAT, ale pomniejszony o podatek akcyzowy, a powiększony o 

dotacje otrzymane do produktu – przez podmioty działające w takich działach jak: 

przetwórstwo przemysłowe, górnictwo i kopalnictwo oraz wytwarzaniu i 

zaopatrywaniu w energię elektryczna, gaz, wodę, zatrudniające co najmniej 10 osób. 

Jest to wskaźników gospodarczych pozwalających prognozować szybkość rozwoju 

gospodarki.

Publikowane przez: Główny Urząd Statystyczny. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Produkt Krajowy Brutto (PKB)

Wielkość produkcji wytworzonej przez czynniki wytwórcze zlokalizowane na 

terytorium danego kraju niezależnie od ich struktury właścicielskiej w danym okresie 

czasu. 

PKB jest to wskaźnik używany w ramach Systemu Rachunków Narodowych.

Publikowane przez: Główny Urząd Statystyczny. 

Data publikacji: za miniony kwartał w ostatni piątek miesiąca.

Strefa EURO

·                                 Inflacja dla Strefy Euro (HICP)

Ujednolicony indeks dla inflacji w Strefie Euro, służący do międzynarodowego 

porównywania poziomów inflacji.

Publikowane przez: Eurostat.

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Inflacja cen produkcji sprzedanej (PPI)

Miara wzrostu poziomu cen producentów, które odnoszą się tylko do produktów 

rodzimych wytwórców, obejmujących trzy główne kategorie: surowce, półfabrykaty i

 produkty gotowe.

Publikowane przez: Eurostat. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Dynamika produkcji przemysłowej (IP)

Miara wzrostu poziomu cen producentów, które odnoszą się tylko do produktów 

rodzimych wytwórców, obejmujących trzy główne kategorie: surowce, półfabrykaty i 

produkty gotowe.

Publikowane przez: Eurostat.

 
Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Indeks PMI

Purchasing Manager Index to wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze

 wytwórczym, który jest podawany oddzielnie dla sektora usług i produkcji. 

Stanowi on europejski odpowiednik amerykańskiego ISM Index.

Publikowane przez: Reuters.

 
Data publikacji: 1-szy dzień roboczy miesiąca o godzinie 10:00.

·                                 Bilans handlowy (Trade Balance)

Jest to część bilansu płatniczego. Stanowi różnicę miedzy eksportem i importem

danego państwa.

Publikowane przez: Eurostat.

Data publikacji: za miniony kwartał na koniec każdego miesiąca.

·                                 Rachunek obrotów bieżących (Current Account)

Publikowane przez: European Central Bank. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

Stany Zjednoczone Ameryki Północnej

·                                 Dane o saldzie na rachunku obrotów bieżących (Current Account)

Można przyjąć, iż jest to jeden z ważniejszych wskaźników makroekonomicznych.

Ma wpływ na notowania wartości walut, a wynika z przepływów towarowych między 

dwoma krajami i zapotrzebowania na walutę. 

Reakcja rynków na saldo rachunku obrotów bieżących jest niewielka ze względu na 

to, że dane na ten temat do opinii publicznej podaje się z opóźnieniem.

Publikowane przez: Bureau of Economic Analysis.

Data publikacji: za miniony kwartał na koniec następnego miesiąca.

·                                 Dane o dynamice sprzedaży detalicznej (Retail Sales)

Ta ważna informacja jest sygnałem zachowań w sektorze konsumenckim, na który 

rynek jest bardzo wyczulony. Jej wadą są częste zmiany wartości wskaźnika, jak też 

jego prognoz, które są uwarunkowane rewizjami tej danej statystycznej.

Publikowane przez: Bureau of Economic Analysis. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Informacje o dynamice produkcji przemysłowej (Industrial Production)

Ze względu na częste i dość istotne zmiany tego wskaźnika inwestorzy śledzą go z 

uwagą. Często pod jego wpływem dochodzi do większej zmienności.

Publikowane przez: Federal Reserve. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Poziom aktualnej inflacji (CPI)

Wskaźnik ten obejmuje wzrost cen za koszyk dóbr i usług charakterystycznych dla 

przeciętnego konsumenta. Często wraz z tym wskaźnikiem publikowany jest CPI 

Core, czyli ta sama informacja pozbawiona zamian w sferze cen żywności i energii. 

Są to dane traktowane jako fundamentalne przy obliczaniu i analizowaniu procesów 

inflacyjnych.

Publikowane przez: Bureau of Labor Statistics. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Indeks nastrojów Banku Rezerwy Federalnej w Filadelfii (Philadelphia FED index)

Indeks zawiera podstawowe dane makroekonomiczne, które można odnieść do 

stanu 

całej gospodarki Stanów Zjednoczonych (np. aktywność gospodarcza, zatrudnienie).

Publikowany jest zazwyczaj późnym wieczorem czasu polskiego i w większości 

wypadków nie wywiera istotniejszego wpływu na sytuację na rynku

 międzybankowym.

Publikowane przez: Federal Reserve Bank of Philadelphia. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Indeks nastrojów konsumentów (Michigan Sentiment)

Wskaźnik ten jest bardzo ważny dla rynku, gdyż jest pierwszym poważnym sygnałem

 dla drugiego indeksu: Consumer Confidence, czyli raportu uwzględniającego 

poglądy konsumentów na temat bieżącej sytuacji gospodarki amerykańskiej, a także 

jej perspektyw rozwoju w najbliższym czasie. 

Consumer Confidence zbudowano na podstawie ankiety wysyłanej co miesiąc do 500

 gospodarstw domowych, w której respondenci oceniają bieżącą sytuację, dochód w

 gospodarstwie domowym, jak również liczbę miejsc pracy.

Publikowane przez: Uniwersytet Michigan. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Dane o nowych podaniach o zasiłki dla bezrobotnych publikowane cotygodniowo (Initial Claims)

Typowe dane statystyczne wskazujące dynamikę zmian w zatrudnieniu i pozwalające

 przewidzieć wskaźniki raportów obrazujących dłuższe okresy czasu. 

Wskaźnik ten jest istotny, ponieważ często w przypadku znacznych różnic wyników i

 prognoz staje się bezpośrednią przyczyną większych zmian kursów.

Publikowane przez: Bureau of Labor Statistics. 

Data publikacji: za miniony tydzień w każdy piątek nastepnego tygodnia.

·                                 Bilans handlowy (Trade Balance)

Niezwykle istotny wskaźnik ze względu na podsumowujący charakter dla eksportu i 

importu. Jest w stanie wywołać na rynku zamieszanie w przypadku znacznych 

rozbieżności wyniku publikacji i wcześniejszych prognoz.

Publikowane przez: U.S. Census Bureau. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Index PPI – indeks cen producentów

Raport opierający się na wskaźnikach inflacji podzielonych ze względu na stopień

 złożoności produktów: surowce, półfabrykaty i dobra końcowe. 

Uważa się go za miarodajną prognozę przed indeksem CPI.

Publikowane przez: Bureau of Labor Statistics. 

Data publikacji: za poprzedni miesiąc na koniec każdego miesiąca.

·                                 Gross Domestic Product (PKB)

Miara zmian całkowitej produkcji dóbr i usług w gospodarce. Wyznaczana poprzez 

dodanie do siebie sumy wydatków konsumpcyjnych, wydatków przedsiębiorstw i 

rządowych, jak również eksportu netto i zmiany poziomu zapasów. 

Niezwykle istotny ze względu na sam charakter informacji. 

Rynek bardzo często dyskontuje ten wskaźnik, ponieważ jest on zawsze

 poprzedzony kilkoma wcześniejszymi, które stanowią podstawę wyznacz

enia PKB.

Publikowane przez: Bureau of Economic Analysis. 

Data publikacji: za miniony kwartał na koniec następnego miesiąca.

·                                 Beżowa Księga, czyli raport o stanie amerykańskiej gospodarki

Zawiera informacje odnośnie bieżących warunków oraz oczekiwań w 

poszczególnych sektorach. Publikowany przeważnie późnym wieczorem z 

opóźnieniem.

 
Traktowany jest przez rynek jako podsumowanie wiadomości z ostatniego okresu.

Publikowane przez: Federal Reserve.

 
Data publikacji: zasadniczo 8 razy w roku.

Analiza sektora

Inwestor skupia się na wybraniu sektorów, które według niego będą w najbliższej

 przyszłości zachowywać się lepiej niż „szeroki rynek” (indeks Wig). W doborze tych 

sektorów można posiłkować się analizami sporządzonymi przez analityków 

biznesowych. 

Po wybraniu odpowiedniej liczby sektorów należy przejść do analizy spółek z tychże 

„perspektywicznych” branż.

Analiza sytuacyjna firmy

Podczas tej analizy wybieramy spółki z określonych w poprzednim punkcie branż. Na

 tym etapie inwestor stara się wybrać spółki, które będą zachowywać się lepiej niż 

branża. Podczas analizy uwzględnia się takie czynniki jak jakość zarządzania, wyniki

 analizy SWOT, stadium cyklu życia na rynku głównych produktów firmy, perspektywy

 wzrostu popytu lub podaży (wejście innych spółek na rynek), ryzyko zmian 

upodobań klientów itp. Po wybraniu spółki lub kilku spółek inwestor przechodzi do

 analizy finansowej.

Analiza finansowa firmy

Przy analizie finansowej przedsiębiorstwa najczęściej wykorzystywana jest analiza

 wskaźnikowa. Inwestor oblicza różnorakie wskaźniki mające wskazać czy obecna

 sytuacja firmy jest zachęcająca do inwestycji.

Źródłem danych są jednak sprawozdania finansowe, które dotyczą przeszłych 

okresów. Inwestor może się także posługiwać prognozami zarządu spółki bądź

 swoimi własnymi.

 
Każdą wartość wskaźnika należy interpretować ze szczególnym zwróceniem uwagi 

na charakterystykę sektora – dla różnych branż odpowiednie wskaźniki będą 

charakteryzowały się różnym optymalnym przedziałem wartości. 

Analiza wskaźnikowa oferuje możliwość analizy przedsiębiorstwa pod wieloma

 względami, dlatego rozróżniamy kilka typów wskaźników, które przedstawione 

zostaną poniżej:

·                                 Wskaźniki płynności

 Opisują zdolność do pokrywania zapotrzebowania na gotówkę w danym

 przedsiębiorstwie. Płynność można zdefiniować jako zdolność do regulowania

 zobowiązań w wymaganych terminach.

Wskaźnik bieżącej płynności (Current Ratio) = 

aktywa bieżące / pasywa bieżące;

Aktywa bieżące, (majątek obrotowy, aktywa obrotowe) to majątek przedsiębiorstwa,

 który w krótkim okresie czasu (do 12 miesięcy) może zostać upłynniony;

Pasywa bieżące (zobowiązania bieżące) to krótkoterminowe źródła finansowania

 aktywów, które zostaną spłacone w krótkim okresie.

Wskaźnik ukazuje stopień pokrycia dość szybko wymagalnych zobowiązań przez

 aktywa obrotowe. Wskaźnik dotyczy płynności w średnio-krótkim okresie.

Wskaźnik szybki płynności (Quick Ratio) = 

(aktywa bieżące - zapasy - rozliczenia międzyokresowe krótkoterminowe) / (pasywa

 bieżące).

Wskaźnik ten pokazuje płynność jako stopień pokrycia krótkoterminowych 

zobowiązań najbardziej płynnymi formami majątku przedsiębiorstwa (aktywami o 

wysokiej płynności). 

Wskaźnik dotyczy płynności w krótkim okresie.

Wskaźnik wypłacalności gotówkowej =

 
(środki pieniężne i inne aktywa pieniężne) / (pasywa bieżące).

Wskaźnik ten ukazuje stopień pokrycia zobowiązań bieżących przez najpłynniejsze

 aktywa - gotówkę i jej równoważne aktywa. 

Dotyczy on bardzo krótkiego okresu.

Kapitał pracujący =

 
(majątek obrotowy - zobowiązania bieżące).

Pokazuje wielkość majątku obrotowego, którą można zaangażować w bieżącą

 działalność przedsiębiorstwa. Zbyt duża wielkość kapitału pracującego może

 oznaczać, że przedsiębiorstwo lokuje nadwyżkowe środki pieniężne w 

nieefektywnym majątku obrotowym (zbyt dużym w stosunku do zobowiązań 

bieżących) zamiast np. w nowych inwestycjach.

Wskaźnik udziału kapitału pracującego w aktywach ogółem = 

(kapitał pracujący) / (aktywa ogółem).

Ukazuje stosunek kapitału pracującego do aktywów ogółem, popularny jest także

 wskaźnik obrazujący udział kapitału pracującego w przychodach netto.

·                                  Wskaźniki zadłużenia

Wskaźnik ogólnego zadłużenia = 

(zobowiązania ogółem) / (aktywa ogółem).

Wskaźnik ten informuje jaką część sumy bilansowej stanowią zobowiązania ogółem.

Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego = 

(kapitały obce) / (kapitał własny).

Wskazuje ile kapitału obcego przypada na jednostkę kapitału własnego.

Wskaźnik zadłużenia długoterminowego (wskaźnik długu) = 

(zobowiązania długoterminowe) / (kapitał własny).

Mierzy ryzyko związane z obsługą długoterminowego zadłużenia.

Wskaźnik pokrycia zobowiązań długoterminowych rzeczowymi składnikami majątku

 = 
(rzeczowe składniki majątku trwałego) / (zobowiązania długoterminowe).

Ukazuje informacje o stopniu zabezpieczenia długoterminowych zobowiązań przez

 rzeczowe składniki aktywów.

·                                 Wskaźniki aktywności  (efektywności)

Wskaźnik rotacji należności =

(przychody ze sprzedaży) / (przeciętny stan należności).

Informuje ile razy przedsiębiorstwo potrafi odtworzyć stan należności, czyli ile razy 

mogłoby pokryć średnie należności ze swoich przychodów

.

Wskaźnik rotacji należności w dniach = 

360 x (średni stan należności) / (sprzedaż netto).

Wskazuje na średni okres, w dniach, oczekiwania na uzyskanie należności ze 

sprzedaży generującej te należności.

Wskaźnik rotacji zapasów = 

(sprzedaż netto) / (przeciętny stan zapasów).

Wskazuje ile razy w ciągu roku przedsiębiorstwo odnawia swoje zapasy, czyli

 ilokrotnie ze sprzedaży netto przedsiębiorstwo mogłoby otrzymać wartość średnich

 zapasów.

Wskaźnik rotacji zapasów w dniach = 

360 x (średni stan zapasów) / (sprzedaż netto).

Pokazuje na ile dni wystarcza przeciętny zapas lub co ile dni odtwarzane są zapasy.

Wskaźnik średniego okresu windykacji należności = 

(przeciętny stan należności) / (przeciętna sprzedaż dzienna).

Pokazuje przeciętny czas jaki upływa do spłaty należności.

Wskaźnik czasu trwania jednego obrotu zapasów = 

(przeciętny stan zapasów) / (przeciętna sprzedaż dzienna).

Pokazuje czas trwania jednego obrotu zapasów.

Wskaźnik produktywności kapitału pracującego = 

(przychody ze sprzedaży) / (przeciętna wartość kapitału pracującego).

Ukazuje wielkość przychodów ze sprzedaży na jedną złotówkę kapitału pracującego.

·                                 Wskaźniki rentowności

Wskaźnik rentowności sprzedaży (Return On Sales) - ROS =

 
(zysk netto) / (sprzedaż netto).

Pokazuje zdolność przedsiębiorstwa do generowania zysku netto z jednostki 

sprzedaży.

Wskaźnik rentowność aktywów (Return on Assets) - ROA = 

(zysk netto) / (aktywa ogółem).

Pokazuje ile zysku generuje majątek przedsiębiorstwa.

Wskaźnik zwrotu z kapitału własnego (Return on Equity) - ROE =

 
(zysk netto) / (kapitały własne).

Informuje o wielkości zysku netto na jednostkę kapitału zainwestowanego przez 

właścicieli przedsiębiorstwa.

·                                 Wskaźniki rynkowe

Zysk na akcję Z/A (Earnings Per Share – EPS);

Wskazuje wielkość zysku przypadającą na jedną akcję.

Wskaźnik cena akcji do zysku na akcję C/Z (Price Earnings Ratio – PE);

Ukazuje ile razy wartość rynkowa (ilość akcji x ich cena) jest większa od zysku 

wypracowanego przez spółkę w ciągu ostatnich 4 kwartałów.

Pokazuje, w uproszczeniu, po ilu latach uzyskamy 100 %-owy nominalny zwrot z

 danej akcji.

 
Jeżeli C/Z wynosi X oznacza to, że cena akcji jest X razy większa od zysku

 wypracowanego w czasie ostatnich 4 kwartałów przypadającego na tę akcję.Wartość

 tą można interpretować także jako cenę płaconą za 1 złotówkę zysku przypadającą 

na akcję (jeżeli C/Z = X to nabywca akcji płaci X zł za 1 zł zysku na akację).

---

Przykład:

Jeśli C/Z danej spółki wynosi 12 oznacza to że kupując dziś akcję za 12 zł, (przy 

założeniu utrzymywania się C/Z na tym poziomie), spółka co roku będzie

 wypracowywać zysk w wysokości 1 zł (na akcję) a więc po 12 latach otrzymamy (przy

 założeniu, że ceny akcji będą odzwierciedlać wzrost zysków spółki) 12 zł co

 dopowiada 100 %-owemu zyskowi.

---

Wartość księgowa na akcję WK/A (Book value per share – BVS);

Wskazuje wartość księgową (aktywa - zobowiązania) uzyskaną z bilansu spółki

 przypadającą na jedną akcję.

Wskaźnik ceny rynkowej akcji do wartości księgowej na akcje C/WK (Price/Book

 Value - P/BV);

Ukazuje stosunek ceny rynkowej akcji do wartości księgowej na akcję. Informuje o

 tym ile razy cena akcji jest większa od teoretycznej (bilansowej) kwoty przypadającej 

na jedną akcję zgodnie z bilansem spółki. Przykładowo jeżeli C/WK wynosi X -

 oznacza to, że jedną złotówkę aktywów netto możemy nabyć za x zł.

Wskaźnik dywidendy na akcję;

Obrazuje części zysku wypłaconego jako dywidenda - przypadającego na jedną

 akcję, innymi słowy określa ile zł dywidendy przypada na jedną akcję.

Wskaźnik produktywności jednej akcji;

Jest stosunkiem przychodów ze sprzedaży netto do przeciętnej ilości 

wyemitowanych akcji.

Metody wyceny

Istnieje kilka metod do wyceny akcji:

·                                 Metody dochodowe

Polegają na wycenie akcji przy wykorzystywaniu przewidywanych dochodów

 generowanych przez przedsiębiorstwo. Dochody inwestora posiadającego akcje 

danej spółki mogą pochodzić z dwóch źródeł:

- Dywidendy

- Zysku kapitałowego.

Dywidenda jest częścią zysku netto, która jest wypłacana akcjonariuszom. Może być 

wypłacana z niepodzielonych zysków z lat poprzednich lub z kapitału 

zakładowego, a 

więc niekoniecznie gdy spółka wypracowała zysk netto w bieżącym roku obrotowym.

 
Na rozwiniętych rynkach finansowych stopa wypłaty dywidendy dla całego rynku 

często sięga okolic 20%. W Polsce wskaźnik ten kształtuje się na zdecydowanie

 niższym kilku procentowym poziomie.

Zyski kapitałowe odzwierciedlone są w różnicy między ceną sprzedaży a ceną kupna

 danej akcji. Jeżeli firma generuje dochody i uważa się, że będzie generować je w

 przyszłości - cena akcji powinna uwzględniać te dochody i w miarę upływu czasu

 rosnąć.

Do wyceny akcji metodami dochodowymi można podejść w następujący sposób:

 obecna wartość spółki będzie równa sumie przyszłych dochodów akcjonariusza

 wynikających z faktu posiadania danej akcji. Do dochodów tych zaliczamy 

wspomniany zysk kapitałowy i dywidendę.

Obliczając wartość akcji należy zdyskontować przyszłe przepływy pieniężne 

akcjonariusza wynikające z wypłat dywidendy oraz ze wzrostu ceny akcji.

Trudność polega na precyzyjnym określeniu w przyszłości kwoty dywidendy oraz 

wzrostu kursu akcji. Innym problemem jest także określenie stopy dyskontowej, po 

której będziemy dyskontować przyszłe dochody generowane przez akcje. Wysokość 

tej stopy powinna zależeć od:

·                                 naszej preferencji co do ryzyka (im bardziej ryzykowna akcja tym 

większa wymagana stopa zwrotu jako wynagrodzenie za ryzyko objawiające się

większą zmiennością stóp zwrotu),

·                                 wymaganej kompensacji za odłożenie konsumpcji na przyszłość 

(kupujemy akcję, przez co rezygnujemy z części bieżącej konsumpcji) oraz od

 oczekiwań inflacyjnych i spodziewanego obniżenia się siły nabywczej naszych 

inwestycji.

Zakładając, że akcjonariusz nigdy nie sprzedaje posiadanej akcji - bieżącą cenę akcji

 można obliczyć ze wzoru:

Dt / (1+r)^t

gdzie:

Dt - oznacza dywidendę wypłaconą w okresie t,

r - oczekiwana (wymagana) przez inwestora sto

pa zwrotu z akcji,

t - numer okresu.

Jeżeli wielkość Dt jest stała dla wszystkich okresów wzór redukuje się do postaci:

D/r

gdzie:

 D - oznacza wypłacaną okresowo (stałą) dywidendę.

---

Przykład:

Jeżeli spółka wypłaca corocznie dywidendę w wysokości 0,50 zł a inwestor oczekuje 

stopy zwrotu na poziomie 10% - cena akcji wynikająca z modelu zdyskontowanych 

dywidend powinna wynosić 5 zł.

---

Jeżeli spółka nie wypłaca dywidend, wypłaca je nieregularnie lub w

 nieprzewidywalnych wysokościach nie można skorzystać z modelu 

zdyskontowanych dywidend. 

Model który można zastosować w takim przypadku to model zdyskontowanych 

przepływów pieniężnych.

 
Schemat postępowania jest podobny: w modelu tym sumowane są zdyskontowane 

do wartości obecnej wolne przepływy pieniężne generowane spółkę.

Wolnymi przepływami pieniężnymi (FCF) nazywamy:

zysk operacyjny pomniejszony o podatek + koszty nie będące wydatkami

 (amortyzacja) - wydatki na inwestycje w majątek trwały - wydatki na inwestycje w 

kapitał obrotowy netto.

Zadaniem analityka jest stworzenie prognozy przyszłych wolnych przepływów 

pieniężnych - wiąże się z tym także prognoza pewnych pozycji zarówno z bilansu 

spółki jak i ze sprawozdania z przepływów pieniężnych.

Oprócz wartości FCF należy ustalić także jaką stopą dyskontową należy wykorzystać 

przy obliczaniu wartości bieżącej FCF. Stopę tę wylicza się najczęściej z popularnego

 modelu wyceny kapitałowej (CAPM).

·                                 Metody majątkowe

Metody te bazują na wartości majątku przedsiębiorstwa. Przez majątek rozumiemy

 aktywa spółki pomniejszone o zobowiązania spółki. Istnieje kilka sposobów 

oszacowania wartości majątku: wycena aktywów netto:

- bilansowa metoda wyceny aktywów netto (opierająca się na różnicy między sumą 

aktywów a kapitałem obcym) oraz 

- skorygowana metoda wyceny aktywów netto (rozwinięcie prostej metody 

bilansowej, w metodzie tej zarówno aktywa jak i kapitał obcy są odpowiednio 

korygowane) 

- metoda odtworzeniowa - polega na określeniu nakładów inwestycyjnych i kosztów,

 które trzeba ponieść aby odtworzyć (możliwie najbardziej podobny pod względem

 rzeczowym) majątek wycenianej spółki. Innymi słowy odpowiada na pytanie ile 

kosztowałoby kupienie majątku identycznego do tego jaki posiada wyceniana spółka.

 Należy mieć na uwadze, że w metodzie tej nie uwzględnia się wartości takich jak

 rozpoznawalność produktów, znajmoość marki czy udział firmy w rynku. 

- metoda likwidacyjna - jest to wartość jaką można uzyskać, gdy w optymalny sposób

 likwidowane jest przedsiębiorstwo. Część aktywów przedsiębiorstwa podczas 

likwidacji sprzedana zostaje poniżej wartości księgowej, a więc jeżeli wycena na akcję

 wynikająca z metody likwidacyjnej jest wyższa niż rynkowa cena akcji - świadczy to o

 dużym niedoszacowaniu akcji wycenianej spółki.

·                                 Metody porównawcze

W metodach tych porównuje się wskaźniki finansowe (głównie wskaźniki rynkowe

 C/Z lub C/WK) wycenianej spółki z tymi samymi wskaźnikami dla podobnych 

przedsiębiorstw lub dla branży.

·                                 Metody mieszane

Metody te jak sama nazwa wskazuje są połączeniem metod dochodowych i metod 

majątkowych. Występuje kilka podgrup metod mieszanych np. metoda średniej 

wartości, metoda Schnettlera, metoda stuttgarcka.

Najprostszą metodą wyceny może być dowolna średnia ważona z wycen majątkowych i dochodowych.